5822yh银河国际(中国)有限公司

1.具有较好激励机制的软件企业

公司主要从事建筑智能化及建筑节能服务,包括建筑智能化及建筑节能方案咨询、规划设计、定制开发、设备提供、施工管理、系统集成及增值服务,同时还兼营工业自动化业务及IC 卡读写设备的研发、生产、销售。

公司目前控股的子公司仅上海达实自动化工程有限公司一家,其主营业务为楼宇自动化、工业自动化、办公自动化系统的设计、开发、安装、调试及维修服务。公司发行前有105名股东,其中主要股东为达实投资、盛安机电、中机电、兖矿集团、力合创业、深圳创新投、深圳高新投、深港产学研等,另外有97名自然人股东。公司的实际控制人为刘磅,刘磅通过控股达实投资公司持有公司发行前40.2%的股份。

2. 建筑智能化和建筑节能市场有较大增长潜力

公司的营业收入主要来自于建筑智能化及建筑节能服务领域,2007年、2008年和2009年这一领域的营业收入占公司营业收入的比重分别为85.68%、83.34%和92.60%。

建筑智能化业务是指综合运用现代通信技术、自动控制技术、计算机技术等现代技术,将建筑物建设或改造成为智能建筑的全部工程,工程内容包括信息设施系统(ITSI)、信息化应用系统(ITAS)、建筑设备管理系统(BMS)、公共安全系统(PSS)、智能化集成系统(IIS)、机房工程(EEEP)等六大系统工程。目前,智能化系统已在我国建筑及住宅领域得到广泛应用,国际上本行业的技术领先者以霍尼韦尔、江森自控、西门子等大企业为主。国内建筑智能化行业本土企业主要是:同方股份、浙大中控、泰豪科技等。我国目前既有建筑存量400亿平方米,每年将新建20亿平方米。2006年全国建筑业总投资超过2万亿元。其中,建筑智能化的投资约占建筑总投资的5%-10%。公共建筑类智能化系统投资在100-300元/平方米左右,居住小区的智能系统建设投资约在60元/平方米左右。综合推算,全国建筑智能化系统每年的投资接近1000亿元。(数据来源于原国家建设部智能建筑专业委员会《智能建筑行业发展纲要》,2007年1月)。

CCID 统计则显示,2008年国内智能建筑行业市场规模约为354亿,同比增22%。同时,CCID还预测2009~2011年,国内智能建筑行业年均增速均在20%以上。

建筑节能业务则是指采用节能型的建筑新工艺、新材料、新设备,建立建筑设备监控系统(BAS)、实施建筑机电设备节能改造、机电设备优化运行、能源监测等各种手段,实现建筑物能耗降低的各项业务。国内建筑节能服务行业内主要节能公司以国内本土企业为主,除达实智能外,从事建筑机电设备节能的企业主要有同方股份、贵州汇通华城、深圳嘉力达等公司。由于建筑节能服务产业刚刚兴起,该行业集中度不高,每家公司的市场份额较小。根据EMCA《2008、2009年度中国节能服务产业发展报告》,2009年我国节能服务产业继续保持快速增长,全年规模以上节能服务企业完成总产值达到587.68亿元,同比增长40.83%;综合节能投资为360.37亿元,同比增长42.33%,其中合同能源管理(EMC)项目投资增长到195.32亿元,同比增长67.37%。我国节能市场十分巨大,投资总需求高达4500-6000亿元。因此,我国节能服务产业具有广阔的发展前景,预计2010年国内建筑机电设备节能服务市场规模将达到60.4亿元。

未来建筑智能化及节能市场的需求驱动力主要来自两个方面：其一,国家节能减排政策将促进建筑节能市场的快速发展;其二,市场集中度的提高。目前低端市场的竞争将日趋激烈,规模较小不具备核心能力的解决方案提供商将会被淘汰,高端市场的增长将超过行业平均水平,但对进入者的资金实力和技术能力都将提出很高的要求,具备较强资本实力和技术能力的企业将能充分分享行业的成长,获得较快发展。预计未来三年国内建筑智能化及建筑节能市场整体有望保持30%左右的增速。

我们认为公司主要的竞争力在于:其一,具有较强的技术实力。公司在国内首先提出了"智能卡一卡一密方法",拥有6项发明专利,并有11 项发明专利在申请过程中,这使得公司在市场竞争中凭借技术优势占据有利地位。其二,具有完备的资质。公司具有筑智能化系统集成设计甲级资质、建筑智能化工程专业承包一级资质和计算机信息系统集成一级资质,目前我国从事建筑智能化实施的企业约有3000家左右,产品供应商也将近3000家,具备智能化工程承包资质的有1100家左右,但具有完备资质的3 甲企业仅有33家。其三,公司在华南地区有较强的区域优势。

3. 公司募投项目分析

公司本次拟公开发行2000万股社会公众股,按20.50元的发行价,募集资金约4亿,投入于新增建筑智能化业务营运资金、基于城市能源监测管理平台的建筑节能服务项目和研发中心建设项目等3个项目。我们认为建筑节能服务项目拥有现实的市场需求,达产后将显著提升公司在建筑节能领域的核心竞争力,并有望形成新的利润增长点;研发中心建设项目和补充营运资金是公司主营业务的发展基础。此外,公司的超募资金有助于缓解工程项目的资金垫付压力并降低公司的财务费用。

4. 建议谨慎申购

我们预测2010~2012年,公司EPS分别为0.51元、0.68元和0.85元。公司股票发行价对应2010年和2011年PE分别约为40倍和30倍,与新上市软件与服务公司估值水平较为接近。国内建筑智能化及节能市场仍处于快速发展期,公司在取得募股资金后有望获得高于行业平均水平的增速,我们判断公司股票三个月后跌破发行价概率不大,建议投资者谨慎申购,6个月目标价为21.76元,对应32倍的2011年PE。

风险提示:公司的跨区域扩张可能存在一定障碍;建筑节能市场的增速不能准确预测。